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债市资产配置“难” 资金充裕“撞上”供给低谷 优质资产认购“挤破头”
2022-05-23 05:27:12 来源:上海证券报

5月份以来,资金淤积与资产配置难的局面,在债券市场愈加明显。

近一个多月来,资金价格持续维持低位;质押式回购屡破60000亿元,交易员们忙着“滚隔夜”;为了认购1笔高评级信用债,投资者“挤破头”……

分析人士表示,4月以来,由于疫情冲击导致贷款需求不足,银行可配债资金明显增加。与此同时,股票市场震荡也使得更多的资金流入债券市场。这使得债券市场资金面愈发充裕,金融机构手中大量资金亟需配置资产。

而从供给端来看,一级市场取消发行数量增多,有意愿发债的优质企业相对较少,从另一方面加剧了当前资产配置难的局面。

资金充裕“撞上”供给低谷

“钱很多,供给少”是当前债券市场的一大现象。

近期,货币市场资金充裕,货币市场利率较低。反映银行间市场资金价格水平的DR007近一个月来,维持在1.5%附近,远低于政策利率水平。同期,交易所隔夜回购利率基本上在1.7%附近。

“股票市场的震荡已经持续了几个月的时间,不少客户出于避险需求,将资金转移到债券类资管产品上面。”某私募投资经理说,这几个月涌入债券市场的资金多。

在此背景下,“高息资产”一骑绝尘。二季度以来,企业类信用债表现亮眼,收益率和利差均大幅压缩。

据记者统计,截至5月20日,自4月以来,AAA级3个月、6个月、9个月、1年、3年、5年中债企业债到期收益率(AAA)分别下行59BP、42BP、38BP、35BP、27BP、24BP。

这意味着,资金正极力追逐高评级的信用债。然而,交易员面对的现实是,优质信用债的供给整体不足。

一方面是债券发行取消现象增多。据中信证券统计,2022年一季度共取消发行信用债76只,取消规模共计667亿元。而二季度这一情况仍在继续,4月1日至5月18日,有计划发行总量190亿元的25只债券取消发行。

中信证券首席经济学家明明认为,发行人主动选择取消发行的情况较多。自去年以来,央行连续开展货币宽松举措,市场对流动性保持宽松的预期加强,甚至早在一二季度切换窗口就预期到未来维持宽松的可能性。在此基础上,当期取消发行可选择更好的融资窗口,以降低综合融资成本。

某券商信评主管则认为,5月份以来,信用债发行数量减少,主要是因为发行人的材料要撤回更新年报和一季报数据。5、6月一般是传统上的发行淡季。

取消发行只是一方面,另一方面是今年城投债发行形势的调整,加剧了信用债供给不足。“政策端对城投净融资没有放开也是原因之一,城投债目前基本以滚续为主,缺乏增量。”某券商信评人士对记者说。

据记者统计,今年4月1日至今,城投债总发行6211.23亿元,总偿还量4956.39亿元,净融资规模1254.84亿元。而去年同期,城投债总发行7102.36亿元,总偿还量5079.32亿元,净融资规模2023.04亿元。

信用分化叠加认购难

二级配置难,一级认购也不易。

近期,一级市场中,高评级债券的认购倍数迭创新高,交易员为了抢到一只券,可谓“抢破了头”。

据市场人士透露,5月19日发行的22通顺交投CP001,发行规模10亿元,中证鹏元对该主体其评级为AA+,金融机构投票热情极高,投标倍数高达20倍,最终票面利率定在3.40%。

而当日发行的22镇江交通MTN003,发行规模5亿元,全场29.46倍。中诚信国际对该债项评级为AA+。

一方面是高评级债券的炙手可热,另一方面则是弱资质、风险较大的行业企业债券的无人问津。数据显示,截至5月15日,民营房企曾连续65天没有在公开市场发行债券。

不过,针对当前发债企业所面临的两极分化问题,监管层近期持续推进与信用保护工具相关的政策助力民企发债。

5月11日,交易所债券市场推出民营企业债券融资专项支持计划。5月17日,交易商协会以线上形式召开民营企业债券融资发展调研座谈会,表示已组织中债信用增进公司主动设立了“中债民企债券融资支持工具(CSIPB)”。

此后,龙湖、碧桂园、美的置业等民营房企陆续发行人民币债券,且创设机构将同时发行包括信用违约掉期(私募CDS)或信用风险缓释凭证(CRMW)在内的信用保护工具。

“从系列表态来看,监管层对信用保护工具解决民企融资难融资贵问题,寄予了厚望。”某私募从业人士对记者说。

业内人士表示,信用保护工具是市场化支持民企债券融资的重大创新性举措,可帮助投资者降低违约风险的冲击、抵御估值波动风险,并降低民企融资成本、提升发行效率。借助信用保护工具,可以积极修复市场机构对民营企业发行人的信心,有助于改善中小企业融资环境。

破局配置难题还需多方发力

解决债券市场资产配置难的问题,是系统性工程。

业内人士认为,在地产债承压和城投债难以大规模增长的背景下,产业债的信心恢复需要更多的配套政策。

某券商信评主管表示,期待能有更大力度的政策支持,建议政策性担保介入信用债市场。

“比如某家示范性房企发债时,建议当地省级融资担保机构,以一个政策性的价格为其提供担保,这样对相较于配置风险转移工具而言,对投资者会有更大吸引力。”该信评人士说。

市场人士认为,现有信用保护工具也存在流动性不足、交易技术门槛高等问题,建议金融机构与监管部门进一步健全信用保护工具。

“可进一步创新信用保护工具,推动组合型信用保护合约出台,为民营房企债务融资提供‘一篮子’信用保护,并积极参与对组合型信用保护合约提供公允的第三方估值服务,降低市场参与者开展交易的技术门槛。”某券商信披人士说。

而从投资端来看,当前能投资弱资质企业债券的金融机构并不多。

市场人士认为,金融机构的风险偏好相对固化。银行、公募基金和保险机构的规模大,风险偏好低,因而能进入这些机构可投资池的企业并不多。

“这几个月涌入债券市场的资金多,不断压低了债券市场利率。这种局面既然难以在短期内改变,就需要鼓励债券类私募基金的发展,作为这个市场的重要补充。”该市场人士认为。

(文章来源:上海证券报)

关键词: 资产配置

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