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自7月27日至8月11日，人民银行连续12天开展20亿元7天逆回购操作，再加上此前连续多日的30亿元、50亿元的逆回购操作，7月以来的“地量”操作引发市场对央行政策意图转向的猜测。

人民银行8月10日发布的二季度货币政策执行报告称，7月以来，一级交易商的投标量继续减少，人民银行相应进一步降低逆回购操作量，但仍充分满足了投标机构的需求。央行公开市场操作是短期流动性调节工具，操作量根据流动性供需变化灵活调整是正常现象。

分析人士表示，观察货币政策操作时，须关注价格变化而非数量变化。德邦证券研究所固收宏观利率组长徐亮表示，这主要是因为银行间流动性较为宽裕，DR007明显低于7天逆回购利率，一级交易商对于逆回购操作量的需求降低。

“这一现象也会增加后续MLF操作缩量的可能性，但如果MLF缩量，更有可能也是银行间流动性宽裕所致，并非央行主动收敛流动性。”徐亮说。

二季度货币政策执行报告也明确表示，下一阶段将加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。

此外，该报告中删去了“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述。市场人士分析认为，这并不代表DR007不会上行，二季度以来流动性持续宽裕的主导因素在于财政政策的集中发力，三季度市场利率会随着经济修复而自然、缓慢地向政策利率靠拢，但总体将保持流动性合理充裕。

数据显示，二季度DR007均值为1.72%，7月DR007的均值为1.56%。截至8月10日，DR007的8月均值为1.34%。与7天逆回购利率2.1%的差距越来越大。

华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜表示，目前来看，DR007没有抬升至2.1%以上的风险，但随着财政政策发力趋缓，DR007有向2.1%的政策利率自然靠拢的可能性。

华安证券宏观首席分析师何宁认为，后续来看，随着留抵退税、央行上缴利润结束、MLF到期量增大、增量财政政策出台，市场利率会随着经济修复而自然、缓慢地向政策利率靠拢，但总体将保持流动性合理充裕。

（文章来源：上海证券报）

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